11 августа 2008г: комментарий портфельных менеджеров УК "Пионер Инвестмент Менеджмент"

Еженедельная аналитическая справка, подготовленная портфельными управляющими компании "Пионер Инвестмент Менеджмент".

Рынок акций
За неделю с 30 июля по 6 августа индекс ММВБ опустился еще на 5,9%. Затянувшееся падение вызвано очередным снижением цен на сырьевые товары (так, нефть за неделю подешевела на 8%) и общим негативным фоном вокруг Российского рынка, связанным с политическими событиями.

В результате выросла премия за риск, а некоторые инвестбанки понизили целевые уровни индекса РТС и большинства компаний. Выделить явных лидеров или аутсайдеров среди различных секторов непросто: все отраслевые индексы ММВБ снизились на 4,5-6%.

В секторе электроэнергетики уверенно себя чувствовали новые «голубые фишки» - ФСК и РусГидро. Это наиболее ликвидные компании сектора. Они выросли на 4% и 2% соответственно. Между тем, акции крупных ОГК упали в среднем на 11% и стоят в два раза дешевле, чем в начале года.

В нефтегазовом секторе хуже рынка выглядели акции Газпрома, просевшие на 11%. Данный факт можно объяснить сокращением глобальными фондами российских позиций, в которых Газпром является наиболее крупным и ликвидным активом. С фундаментальной точки зрения стоимость акций Газпрома меньше зависит от колебаний цен на нефть, чем бумаги нефтяных компаний. А цена на газ на нашем рынке в ближайшие годы не будет зависеть от мировых цен на нефть.

В секторах металлургии и минеральных удобрений небольшой рост показали компании Белон и Акрон, готовящиеся ко вторичному размещению акций. Их акции выросли на 2% и 4% соответственно. Большая волатильность наблюдалась в акциях Норильского Никеля (-3,3% за неделю), где конфликт между основными акционерами снова набирает силу. Цена акции Норильского Никеля чувствительна к заявлениям участников конфликта. Хуже рынка выглядели акции угольной компании Распадская (-10%), потерявшие с середины мая уже 40%. Акции этой компании выглядят перепроданными по отношению, как к сектору, так и рынку в целом. Их можно считать привлекательными с позиции фундаментальной оценки.

В телекоммуникационном секторе акции Ростелекома и МТС снизились на 2% и торговались выше «среднего рынка». Акции Ростелекома уже давно являются одними из самых низковолатильных на рынке. Стоимость акций МТС по-прежнему поддерживает наличие у акционеров права требования выкупа принадлежащих им акций. Для акционеров МТС 11 августа - последний день для подачи заявлений о выкупе. По прошествии этой даты локальная поддержка может значительно снизиться.

За прошедшую неделю портфель фонда акций мы активно не переформировывали. Наш портфель позиционирован таким образом, что в случае роста индексов (по нашим оценкам, по итогам августа индексы могут прибавить 5-6%), он будет вести себя лучше рынка. В нем сейчас немного перевешен сектор металлургии, по сравнению с бенчмарком. После прошедшей в июле распродажи мы увеличили вес металлургического сектора, поскольку считаем, что на фоне новостей по Мечелу другие компании в секторе были сильно перепроданы, исходя из эмоций, а не расчета. Поэтому в ближайшей перспективе мы ждем от сектора лучшей, по сравнению с рынком, динамики.

Рынок облигаций
Основные события на российском финансовом рынке разворачивались в конце прошлой недели, когда на фоне вооруженного конфликта в Южной Осетии инвесторы начали вывод средств из российских активов. Ситуация на денежном рынке резко обострилась моментально. Возрос спрос на РЕПО с ЦБ РФ (около 130 млрд. руб.). Резко упал доллар к би-валютной корзине (утром 11 августа - более 30 руб. по корзине). Вмененная ставка годовых NDF превысила 6%. Пока еще рост стоимости фондирования не отразился на рублевых облигациях. Рынок в большей степени озабочен увеличивающимся "навесом" первичного предложения долга, а не ставками на денежном рынке.

Вместе с тем продолжение выхода иностранных участников из рубля накануне налоговых платежей может отрицательно повлиять на ликвидность в банковской системе. В конечном счете, это может вылиться в агрессивное сокращение портфелей облигаций. Впрочем, власти оперативно реагируют на изменения рыночной конъюнктуры: так, в понедельник Министерство Финансов сообщило, что дополнительно разместит средства Фонда ЖКХ в объеме 180 млрд. руб. на депозитах в банках. Такая инъекция ликвидности явно не помешает.

На первичном рынке эмитенты вынуждены давать значительные премии по доходности, чтобы заинтересовать инвесторов. Так, новый полуторагодовой выпуск Группы ЛСР, одного из лидеров строительной отрасли и производства стройматериалов, был размещен выше верхнего ориентира лид-менеджеров займа. Это отражает возросшую оценку инвесторами рисков. Мы считаем выпуск привлекательным, учитывая его потенциальное вхождение в "заветный" список бумаг, по которым заключаются сделки РЕПО в ЦБ РФ.

Эмитенты «третьего эшелона» борются за право остаться в рынке после прохождения оферт. Так, сибирская розничная сеть АЛПИ объявила ставку купона по своим облигациям на будущий годовой период в размере 18%, поставив своеобразный рекорд. До сих пор мы видели купоны в "третьем эшелоне" на уровне 15-16%. Дефолты «Марты» и «Державы» при прохождении эмитентами оферт были вполне ожидаемыми.

Сергей Григорян, Андрей Бершадский, Николай Петров, Виктория Кибальченко


Наверх